近期，高盛出了一个名为《中国居民资产负债表：趋势拐点已现》的报告在投资圈广为流传。
中国人的负债率到底有多高？
首先高盛认为中国人的负债率，其实是挺高的。虽然按GDP口径的居民负债率只有59%，低于美国的68%；但是按可支配收入计算的负债率则达到了140%，远高于美国的81%。
中国人每个季度还本付息，要吃掉可支配收入的13.6%。而美国和日本，这个数字是7%。相当于中国人的实际负债痛苦，是美国和日本人的两倍。
房贷连续12个季度负增长
可能是中国的广大居民觉得这个活法太累，房贷增速从2023年二季度开始负增长，到现在连续12个季度。今年一季度已经跌到-2.6%。
全国房贷余额36.72万亿，同比缩水3.1%。注意，这不是\"新增房贷变少\"，这是存量在缩。意思是：全国人民还进去的钱，比借出来的钱多。每个月，每个季度，连续三年。
消费贷出现历史首次负增长
消费贷更狠。去年增速还有0.7%，今年一季度直接干到-0.4%——1995年有统计以来，头一回负增长。
房贷缩水还能解释成\"房子不好卖\"，消费贷缩水解释不了，它意味着连刷信用卡、办分期这种日常动作，大家都在收手。
这个情况在上海等大城市的社会零售数据上体现得十分明显。今年4月，单月居民贷款减少7869亿，全国的人民币贷款当月净减少100亿；与此同时，居民人均存款11.8万，十年翻了两倍。
从数据上看，中国人现在不借钱了，而是在拼命存钱，提前还贷。
资产大搬家：房产占比跌了15个百分点
最近5年，房产在居民资产里的占比掉了15个百分点——这是个巨大的位移，几十万亿的规模。大部分资金去到了现金存款。
一季度，30个大中城市成交面积同比涨3.3%，部分核心城市二手房甚至价格微涨。按过去二十年的剧本，成交回暖，房贷立刻跟涨——买涨不买跌，加杠杆冲进去。这次剧本变了。
成交在涨，前四个月居民中长期贷款只增加1199亿，聊胜于无。大家确实在买房，但用的是自己的钱，全款或者高首付，能不碰贷款就不碰。
居民躺平，政府托底
居民杠杆率两年降了3.3个百分点，但全国宏观杠杆率（居民+企业+政府）2025年反而突破300%，创了历史。
过去是居民和企业争着借钱、经济自己长；现在是居民躺平、企业观望，政府一个人下场把杠杆扛起来。
所以往后的中国经济的核心看点，就是盯着政府借来的这几十万亿，能不能穿透层层管道，最后变成老百姓工资条上的数字？
如果变得成，那中国经济就会喜迎第二春。但变不成，那居民存款还会继续涨，贷款还会继续缩。
附 高盛报告全文
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